ИИ против Уолл-стрит: 10 неочевидных факторов оценки акций публичных компаний

Современный инвестор сталкивается с парадоксом: данных больше, чем когда-либо, но традиционные методы анализа не всегда дают качественный результат. Выручка и прогнозы аналитиков — этих показателей уже недостаточно в мире, где на стоимость акций влияют сотни факторов, от логистики до кадровой политики. Решение – гибридный подход, сочетающий глубину фундаментального анализа Баффета с мощью алгоритмов Саймонса. Именно такой подход использует система RANKS, которая оценивает более 150 параметров, включая неочевидные, и находит действительно перспективные инвестиционные активы. О том, как это работает, рассказал эксперт, инвестор Валерий Золотухин.

𝓲

Фото: Личный архив Валерия Золотухина

Вы вкладываете в акции: в СМИ пишут, что компания — «новый Apple», аналитики рисуют радужные прогнозы – все говорит о том, что это настоящий Клондайк. Но через полгода бумаги падают, и ваш портфель в минусе.

Проблема — в подходе. Сегодня большинство частных инвесторов ориентируются на ограниченный набор метрик: выручка, P/E, прогноз аналитиков. Более продвинутые используют фундаментальный анализ. Но всё это — инструменты XX века. Рынок стал быстрее, сложнее, насыщеннее, а информации — в сотни раз больше.

Именно поэтому сегодня на первый план выходят системы, способные анализировать тысячи факторов одновременно, выявлять скрытые закономерности и оценивать риски на базе больших данных и ИИ. Хедж-фонды и крупные инвестдома используют такие подходы уже много лет. А вот частные инвесторы, как правило, до сих пор ограничены в инструментах.Российский рынок BPM-систем: оценки, лидеры, тренды и перспективы. Обзор TAdviser 22.3 т

Для решения этой проблемы нами (командой аналитиков, включающей меня, Артема Митюкова, Азата Закирова, Артура Зарипова и др.) была разработана методология, которая легла в основа создания RANKS – системы, призванной автоматизировать работу, которую ранее делали несколько высококвалифицированных специалистов.

Мне и моей команде удалось выделить более 150 параметров, по которым необходимо оценить компанию прежде, чем вкладывать в нее хотя бы рубль.

От Баффета к Саймонсу — и обратно

В истории инвестирования можно выделить два проверенных временем подхода — они противоположны, но оба доказали эффективность.

Первый — это философия Уоррена Баффета. Её суть — фундаментальный анализ, сосредоточенность на устойчивом бизнесе, долгосрочность и простота. Баффет рассматривает акцию как долю в компании и анализирует: кто управляет бизнесом, насколько он рентабелен, какова его долговая нагрузка, каковы дивиденды, какие у него перспективы. Он инвестирует в понятные, крепкие компании, которых не страшно держать десятилетиями.

Второй — подход Джеймса Саймонса, математика и основателя фонда Renaissance Technologies. Его философия — количественный и алгоритмический анализ. Модели ищут статистические закономерности, а алгоритмы совершают сделки на базе аномалий, сезонности, волатильности, с использованием тысяч входящих факторов и исторических массивов данных.

Один подход — интуиция, здравый смысл, фундамент. Другой — математика, паттерны, масштабируемость. Казалось бы, несовместимы. Но в действительности именно гибрид таких подходов и может давать точный, устойчивый результат на больших объемах входящих данных.

Как менялась архитектура современного инвестиционного анализа

В рамках исследовательской работы совместно с Артёмом Митюковым, Азатом Закировым и Артуром Зариповым мы сфокусировались на поиске универсального инструмента количественной оценки публичных компаний, позволяющего системно сопоставлять их между собой по множеству показателей. Цель заключалась в том, чтобы воспроизвести глубину ручного анализа без потерь точности — но с масштабируемостью, скоростью и воспроизводимостью алгоритма.

Первый шаг — инвентаризация всех подходов, которые использовались в фундаментальном и количественном анализе. В итоговый перечень вошли более 150 показателей — от классических мультипликаторов до управленческих и структурных признаков (например, текучесть команды, устойчивость маржинальности в периоды снижения спроса и др.). Для удобства обработки они были разбиты на 7 категорий, каждая из которых отвечает за отдельный аспект: финансовое здоровье, стоимость, темпы роста, качество управления, восприятие рынком, дивиденды, ESG и др.

Параллельно разрабатывалась архитектура сбора и нормализации данных: в систему интегрированы источники регулярной отчетности (GAAP, IFRS), документы SEC, аналитические прогнозы, агрегаторы ESG-рейтингов, базы по дивидендам, показатели рыночной активности (например, short interest), а также данные о структуре капитала и инсайдерской активности. Это позволило обрабатывать массивы из десятков тысяч компаний в унифицированном формате.

Отдельное внимание уделялось тем параметрам, которые редко включаются в классические модели: нагрузка на склады и логистику, численность персонала в динамике, реакция маржинальности на внешние шоки, частота смены топ-менеджмента и др. Их аналитическая значимость тестировалась на ретроспективных данных с проверкой на устойчивость корреляций в кризисные и растущие периоды.

В результате создан готовый продукт, методология как система взаимосвязанных фильтров, весов, нормализаторов и критериев, способных отразить реальное положение компании в динамической и сопоставимой форме. Итоговая модель, названная RANKS, продолжает адаптироваться под новые классы данных (включая геополитику, поведенческие метрики и отраслевые тренды.

Структура оценки: как свести 150 параметров к единому результату

Для практического применения вся совокупность из 150+ показателей была структурирована в 7 смысловых блоков, каждый из которых отвечает за отдельную сторону деятельности компании — от устойчивости финансов до поведения рынка и качества корпоративного управления. Такая система позволяет формализовать сложный многослойный анализ и привести его к понятной шкале, пригодной для сопоставления разных компаний и принятия инвестиционных решений. Итак, блоки:

Динамика роста бизнеса

В этот блок входят финансовые показатели за все годы работы компании. Это темпы роста выручки, прибыли, активов, собственного капитала и другие индикаторы масштабирования бизнеса (причем, измеряются они на разных промежутках — от одного квартала до 5 лет) . Высокие стабильные темпы роста получают высокий балл, стагнация или падение — низкий.

Финансовое положение

Здесь оценивается текущее финансовое здоровье фирмы. Учитываются метрики рентабельности (маржинальности) — например, ROA, ROE, чистая прибыльная маржа, EBITDA margin и др., долговая нагрузка — отношение долга к капиталу, Net Debt/EBITDA и пр., ликвидность — коэффициенты Quick ratio, Current ratio, Cash ratio, а также генерация свободного денежного потока (FCF) и прочие показатели устойчивости .

Стоимость (Valuation)

Блок сравнительной оценки, показывающий, насколько дорого или дёшево оценивается бизнес относительно аналогов. Используются ценовые мультипликаторы: P/BV (Price/Book), P/E (Price/Earnings), P/S (Price/Sales), EV/EBITDA, EV/FCF и др. С помощью этих коэффициентов определяется, не перекуплена ли акция (завышенные мультипликаторы) или, наоборот, недооценена рынком.

Дивиденды

Оценивается дивидендная политика компании: текущая дивидендная доходность (отношение годовых дивидендов к цене акции) и доля прибыли, направляемой на выплаты. Высокая и стабильная доходность, а также разумный payout ratio дают более высокий рейтинг по этому блоку. Отсутствие дивидендов или слишком малая выплата — соответственно, низкий балл.

Прогнозы аналитиков

Этот блок отражает ожидания рынка относительно будущего компании. Анализируются консенсус-прогнозы крупных инвестбанков и аналитических агентств по ключевым показателям: прогнозируемая выручка и прибыль на будущие периоды, ожидаемые значения мультипликаторов (Forward P/E и др.), целевые цены акций и прочие оценки от экспертов. Если аналитическое сообщество единодушно прогнозирует рост финансов и повышение цены акций, компания получит высокий балл; негативные прогнозы снижают рейтинг.

Спекулятивные риски (рыночное настроение)

Здесь RANKS учитывает индикаторы спроса/ предложения на рынке акций данной компании, в том числе уровень short interest — долю акций в шортах (продажах без покрытия). Высокий интерес спекулянтов к игре на понижение может сигнализировать о рисках и негативных ожиданиях, что отражается на рейтинге. Также могут учитываться другие показатели волатильности и технической динамики, влияющие на краткосрочные риски.

Этичность (ESG-факторы)

Этот блок отвечает за некоторые качественные аспекты: экологическое воздействие бизнеса, социальная ответственность компании (отношение к сотрудникам, обществу) и качество корпоративного управления. Высокие стандарты ESG (например, низкий углеродный след, отсутствие скандалов, прозрачное управление) повышают рейтинг, а проблемы с экологией, социальной ответственностью или управленческие конфликты — понижают его. Данный параметр важен для устойчивости бизнеса и особенно учитывается теми инвесторами, кто следует принципам ESG-инвестирования.

Каждый из семи блоков имеет свой вес и влияние на итоговый рейтинг (точные весовые коэффициенты не раскрываются). Внутри блоков все показатели сначала нормализуются к 100-балльной шкале, затем агрегируются в оценку блока. RANK Score компании получается путем объединения 7 блоков — по сути, это сводная оценка финансового состояния и перспектив роста акций. Высокий RANK Score означает, что фирма по совокупности критериев выглядит лучше большинства конкурентов (финансово устойчива, растёт, недооценена, и т.д.), а низкий — указывает на слабые позиции или риски. С помощью этой сводной оценки RANKS быстро отделяет компании с сильными фундаментальными показателями и перспективами роста от компаний в зоне риска. Это облегчает дальнейший отбор для инвестирования.

Так, RANKS помогла принять решение инвестировать в акции Банка `Санкт-Петербург`: алгоритм и аналитики RANKS выявили её потенциал, включили в портфель, и в результате клиенты заработали +290% прибыли всего за 2 года инвестирования. Другой кейс — американская IT-компания Arista Networks, принесшая около +120% за год после того, как была выбрана системой RANKS. В целом модельные портфели акций по методике RANKS показали превосходные результаты: так, портфель по российскому рынку за последние 2 года дал суммарно 119% доходности, а алгоритмы на зарубежных рынках обеспечили около 35% годовых в долларах США. Эти цифры заметно опережают среднерыночные индексы за тот же период, подтверждая наличие положительной альфы.

Малозаметные, но значимые индикаторы

Отдельной категории заслуживают показатели, которые часто остаются вне фокуса классического анализа — в силу их «вторичности» или труднодоступности. На первый взгляд, они могут казаться несущественными или слишком специфичными, однако ретроспективное тестирование на реальных инвестиционных кейсах показало: именно эти метрики дают дополнительную точность в прогнозах.

В 2024 году, несмотря на общий нисходящий тренд на рынке, модели, в которых учитывались эти параметры, обеспечили совокупную доходность, превышающую базовые индексы на 34%. Ниже представлены некоторые из таких показателей — с пояснением, почему они были включены в систему наряду с «основными» метриками.

1. Доля выручки от новых рынков или продуктов

Обычно оценивается совокупный доход компании, иногда — по отдельным сегментам рынка. Но практика показывает, что оценка именно выручки, которую приносят новые продукты и рынки, наиболее точно отражает способность руководства компании принимать правильные решения. Кроме того, оценивается степень диверсификации и устойчивости бизнеса за счет инноваций и выхода на новые рынки, что снижает зависимость от старых сегментов и повышает потенциал роста.

2. Степень исполнения прогнозов аналитиков

Да, оценки аналитиков важны. Но даже самые опытные профессионалы могут ошибаться. И именно этот разрыв — между прогнозом и реальностью — находит и оценивает RANKS. Сравнение реальных результатов с консенсус-прогнозами позволяет выявлять компании с высокой управляемостью и прозрачностью бизнеса.

3. Устойчивость маржинальности в стрессовых периодах

Я уже упоминал, что методология учитывает финансовые показатели за отдельные годы и даже месяцы, но отдельным пунктом идет оценка поведения компании в кризис. Зачастую, если компания успешно вышла из пике, на провал перестают обращать внимание, а это большая ошибка. Нужно хорошо проанализировать, как прошел кризисный период для компании, чтобы понять, был ли последующий рывок результатом гибкости бизнес-модели и слаженного управления, или это все-таки везение, которое может и не повториться в следующий период спада.

4. Изменение численности сотрудников

Этот, казалось бы, очень `внутренний` фактор служит важным индикатором качества. Если численность персонала растёт пропорционально объёму работы, производительность остаётся стабильной. Частая смена персонала и несбалансированная численность могут привести к снижению качества продукции или услуг, а также к увеличению текучести кадров, что негативно сказывается на стабильности и развитии компании. Расширение штата позволяет компании брать на себя больше проектов, улучшать сервис и выходить на новые рынки, в то же время избыточная численность снижает рентабельность из-за излишних затрат.

5. Загрузка рейсов или складов

Да, эту информацию тоже можно найти в открытых источниках, хотя это сделать довольно сложно. Для транспортных компаний загрузка рейсов — ключевой показатель эффективности, производственные/торговые бизнесы также можно оценить по количеству перемещаемого товара (ведь это означает, что его покупают!) и по загрузке их складских помещений. Высокая загрузка складов и транспорта обеспечивает максимальную отдачу от инвестиций в инфраструктуру, снижая удельные издержки.

6. Занятость парковок

Это фактор, который, смею предположить, не оценивает вообще никто и нигде. И совершенно зря. О чем нам могут рассказать данные парковок? Например, о росте/падении клиентского потока и выручки. Высокая занятость парковочных мест говорит о высоком потоке клиентов, низкая — наоборот. Наличие удобной и доступной парковки повышает привлекательность объекта для клиентов и арендаторов, стимулирует посетителей проводить больше времени на объекте, что повышает вероятность дополнительных покупок и увеличивает прибыль. Наконец, оценка и управление парковочными местами с учётом экологических и инфраструктурных факторов повышают устойчивость бизнеса и его привлекательность для инвесторов, ориентированных на ESG-критерии.

7. Разводнение акционерного капитала

Многие частные инвесторы смотрят на прибыль или выручку компании, но не учитывают при этом, как меняется количество выпущенных акций. Если компания регулярно проводит допэмиссии и выпускает новые акции, доля каждого существующего акционера размывается. RANKS отслеживает динамику акционерного капитала: стабильное или сокращающееся число акций (например, за счёт обратных выкупов) — признак бережного отношения к акционерам и эффективного использования прибыли. Напротив, постоянная эмиссия акций (особенно без сопоставимого роста бизнеса) сигнализирует о размытии прибыли на акцию и может негативно сказаться на будущей доходности инвестиций.

8. Доля инсайдеров и сделки руководства с акциями

В анализ также включаются данные о структуре владения и операциях инсайдеров. RANKS учитывает, какая часть акций компании принадлежит её руководству и основателям, а также отслеживает поведение топ-менеджеров на рынке собственных акций. Если инсайдеры активно покупают акции своей компании или владеют значительными пакетами, это часто сигнализирует о том, что они верят в успех бизнеса и стремятся увеличить капитализацию. Напротив, регулярные продажи акций руководством могут стать тревожным сигналом: даже те, кто знают бизнес лучше всех, возможно, сомневаются в его перспективах.

9. Частота смены топ-менеджмента

На первый взгляд, кадровые перестановки в высшем руководстве — внутренняя тема, далёкая от финансов. Но RANKS принимает во внимание и этот фактор: слишком частая смена генерального директора или ключевых руководителей может указывать на нестабильность стратегии и проблемы в управлении. Компания, где каждые год-два меняется CEO, скорее всего, переживает внутренние трудности или не может найти верный курс развития. Напротив, стабильная команда менеджеров, проработавшая долгие годы, обычно обеспечивает последовательность стратегии и большее доверие инвесторов. Этот показатель помогает оценить, насколько устойчиво и предсказуемо осуществляется руководство бизнесом.

10. Зависимость от крупных клиентов

Многие инвесторы упускают из виду структуру выручки, а именно: откуда приходят деньги компании. RANKS обращает внимание на то, насколько бизнес зависит от одного или нескольких крупных клиентов. Если значительная доля продаж приходится на одного заказчика, уход такого клиента может болезненно ударить по финансам фирмы. Более диверсифицированная клиентская база, напротив, делает компанию менее уязвимой и повышает устойчивость доходов. Оценка концентрации выручки позволяет заранее выявить скрытые риски, которые не видны при поверхностном анализе одних только общих цифр.

Зачем всё это, и причём тут Россия

На практике системный подход к оценке компаний — с учетом и очевидных, и малозаметных факторов — помогает принимать более точные и спокойные инвестиционные решения. Особенно в периоды нестабильности он позволяет не ориентироваться вслепую на шум или чужие прогнозы, а опираться на структурный анализ.

Сегодня в базе системы RANKS — около 55 тысяч публичных компаний из 139 стран и 158 отраслей.

Методология продолжает развиваться. RANKS — не финальный алгоритм, а живая система, которая учится вместе с рынком.

Почему для нас важно всё это делать? В первую очередь, потому что хочется, чтобы в России инвестиционные решения принимались не на эмоциях или слухах, а на качественном и глубоком анализе. Чтобы частные инвесторы могли смотреть на рынок с большей уверенностью, а предприниматели — чувствовали поддержку, когда строят сильный бизнес.